Explicação do processo da Dapper Labs sobre NFTs: NFTs são considerados valores mobiliários sob a lei dos EUA?

O processo de NFT da Dapper Labs não terminou com um tribunal declarando que os NBA Top Shot Moments, ou NFTs em geral, são títulos. O caso terminou por meio de um acordo de ação coletiva que recebeu aprovação final em outubro de 2024. As reivindicações foram arquivadas com prejuízo, e a sentença final impediu expressamente que o acordo fosse tratado como uma admissão de culpa ou responsabilidade.

Essa distinção é ainda mais relevante em 2026. Uma nova interpretação da SEC agora afirma que um colecionável digital, conforme definido pela agência, não é em si um título porque carece das características econômicas de um título. No entanto, a forma como um ativo cripto é oferecido, vendido, fracionado ou vinculado aos esforços gerenciais essenciais de um promotor ainda pode criar uma questão de contrato de investimento. O caso Dapper, portanto, continua útil como um alerta específico, não como uma regra universal de NFT.

1Status Atual do Processo da Dapper Labs

Friel v. Dapper Labs, Inc. foi apresentado em 2021 no Distrito Sul de Nova York. Os autores alegaram que a Dapper Labs ofereceu os NBA Top Shot Moments como valores mobiliários não registrados. Os réus negaram a responsabilidade e apresentaram uma moção para rejeitar a queixa alterada.

Em 22 de fevereiro de 2023, o Juiz Victor Marrero negou essa moção. Em 3 de junho de 2024, as partes celebraram um acordo. Após notificação e uma audiência de justiça, o tribunal proferiu uma ordem e sentença final em 28 de outubro de 2024, aprovando finalmente o acordo e arquivando a ação e as reivindicações liberadas com prejuízo.

O acordo foi amplamente descrito como fornecendo um fundo de aproximadamente US$ 4 milhões. A sentença afirma que não é prova ou admissão de responsabilidade. Não houve julgamento por mérito estabelecendo um precedente amplo de NFT.

2Antecedentes do Caso: NBA Top Shot e Flow

NBA Top Shot é uma plataforma de colecionáveis digitais construída na blockchain Flow. Um Moment é um NFT associado a um destaque licenciado de basquete profissional. A Dapper Labs vendeu pacotes contendo Moments e operou um mercado secundário onde os usuários podiam comprar e vender colecionáveis individuais.

A queixa focou na arranjo econômico completo em vez do clipe de vídeo sozinho. Os autores enfatizaram o papel da Dapper Labs na blockchain Flow, cunhagem, mercado, taxas, infraestrutura de carteira e ecossistema de negociação.

Essa teoria de dependência separou a disputa de uma simples alegação de que cada figurinha se torna um valor mobiliário sempre que é revendida. O tribunal examinou se o esquema alegado vinculava as expectativas econômicas dos compradores ao trabalho e controle contínuos da Dapper Labs.

3O Teste de Howey e NFTs

Os tribunais dos EUA utilizam a estrutura SEC v. W.J. Howey Co. da Suprema Corte para determinar se uma transação é um "contrato de investimento", uma categoria dentro da definição legal de valor mobiliário. A análise foca na realidade econômica em vez do nome atribuído a um ativo.

Nenhuma característica isolada responde à pergunta. Um mercado de revenda, escassez, royalty, conteúdo licenciado ou registro em blockchain podem existir sem criar um título. A transação, promessas, direitos e dependência econômica devem ser considerados em conjunto.

4O Que a Decisão Judicial de 2023 Realmente Disse

O tribunal estava decidindo uma moção para arquivar, não conduzindo um julgamento. Nessa fase, ele geralmente aceitava alegações bem fundamentadas como verdadeiras e perguntava se a queixa apresentava uma reivindicação plausível. Ele concluiu que os autores haviam alegado de forma plausível os elementos de Howey e permitiu que o caso prosseguisse.

A opinião enfatizou a suposta relação entre Moments, Flow e o mercado da Dapper Labs. Considerou o controle do ecossistema, a dependência, as restrições de transferência e o papel do promotor no estabelecimento do mercado.

5O que o Acordo de 2024 Mudou

O acordo encerrou a ação coletiva e evitou os custos e a incerteza de litígios adicionais. A aprovação final vinculou a classe do acordo, liberou as reivindicações cobertas e arquivou o caso com prejuízo. O arquivamento com prejuízo geralmente significa que essas reivindicações liberadas não podem ser apresentadas novamente pelos mesmos membros da classe.

Descrições públicas também notaram compromissos sobre descentralização e separação de aspectos do ecossistema Flow. Essas mudanças não criam uma lista de verificação universal que garanta o status de não-valor mobiliário.

Para leitores que acompanham a regulamentação de cripto, o valor prático do acordo é modesto, mas real: controle centralizado, infraestrutura de negociação fechada, promoção orientada para o lucro e dependência contínua de um promotor podem atrair escrutínio. O resultado legal, no entanto, foi uma resolução negociada em vez de uma classificação judicial de Moments após um registro probatório desenvolvido.

6O Que o Caso Decidiu e o Que Não Decidiu

7A Interpretação de Colecionáveis Digitais da SEC em 2026

Com efeito a partir de 23 de março de 2026, a SEC e a CFTC emitiram uma nova interpretação abordando diversas categorias de criptoativos. Ela descreve um colecionável digital como um ativo projetado para ser coletado ou usado, como obras de arte, música, vídeo, cards colecionáveis, itens de jogos ou conteúdo cultural similar, sem direitos a rendimento passivo, receita futura, lucros comerciais ou ativos comerciais.

Sob essa definição, a SEC afirma que um colecionável digital em si não é um valor mobiliário. Seu valor pode refletir o tema, a popularidade, a escassez e a oferta e demanda ordinárias, muito parecido com um colecionável físico. A interpretação também diz que um royalty de criador automatizado não transforma, por si só, o colecionável em um valor mobiliário porque o detentor não recebe o fluxo de royalty do criador.

A fronteira não é absoluta. A SEC explica que os interesses fracionados em um colecionável podem ser títulos quando os compradores dependem de esforços gerenciais essenciais para obter lucro. Um criptoativo não-valor mobiliário também pode ser oferecido como parte de um contrato de investimento, dependendo das promessas e do arranjo circundantes. Howey permanece como precedente vinculante.

A opinião da Dapper de 2023 deve, portanto, ser lida como uma análise em fase de petição de um suposto esquema, e não como a posição atual da SEC de que colecionáveis digitais comuns são títulos.

8Ações de Fiscalização de NFT Relacionadas

Em 2023, a SEC resolveu processos administrativos envolvendo as Founder's Keys da Impact Theory e os NFTs Stoner Cats. A agência focou na promoção que encorajava os compradores a esperar um crescimento de valor dos esforços do emissor. Ambos os réus firmaram acordos sem admitir ou negar as descobertas.

Essas ordens permanecem parte do registro de fiscalização, mas não foram julgamentos de tribunais federais estabelecendo que todos os NFTs são valores mobiliários. Os comissários da SEC, Hester Peirce e Mark Uyeda, discordaram publicamente de aspectos de ambas as ações, argumentando que a agência deveria fornecer regras mais claras e proteger a atividade criativa comum.

A interpretação de 2026 agora fornece uma categoria mais definida para colecionáveis digitais e substitui declarações anteriores da SEC ou de sua equipe sobre os tópicos que abrange. Os leitores que comparam jurisdições também devem consultar nosso guia de regulamentação global de cripto, porque as regras de valores mobiliários, consumidor, impostos, sanções, propriedade intelectual e privacidade diferem entre os mercados.

9Fatores de Risco que Projetos de NFT Devem Revisar

As equipes de NFT devem revisar a proposta completa para o usuário sempre que a utilidade ou o marketing mudarem. Uma imagem colecionável não neutraliza promessas de crescimento de negócios, enquanto o valor de revenda ou a escassez por si só não criam um contrato de investimento.

• Direitos: identificar se os detentores recebem receita, rendimento, participação nos lucros, reivindicações sobre ativos ou participações fracionárias.
• Marketing: separar o uso colecionável ou funcional de promessas de valorização, retornos, liquidez ou crescimento de preços liderado pelo emissor.
• Dependência gerencial: avaliar se o trabalho futuro do projeto é essencial para o retorno econômico que os compradores são levados a esperar.
• Estrutura de mercado: documentar regras de transferência, controle de mercado, custódia, taxas, limites de saque e o que acontece se os serviços forem interrompidos.
• Divulgação: descrever licenças de propriedade intelectual, dependências técnicas, conflitos, controles de suprimento e riscos materiais com precisão.
• Outras leis: considerar proteção ao consumidor, publicidade, privacidade, AML, sanções, impostos, jogos e requisitos de licenciamento locais.

A revisão legal deve abranger tanto o token quanto a transação circundante. Um projeto pode alterar seu perfil de risco após o lançamento adicionando direitos financeiros, novas promessas, gestão agrupada, fracionamento ou um modelo de distribuição diferente.

10O que Compradores e Usuários de NFT Devem Saber

Comprar um NFT não torna automaticamente o comprador um acionista ou lhe confere as proteções associadas a títulos registrados. A propriedade pode cobrir apenas o token e uma licença limitada; pode não transferir direitos autorais, direitos comerciais, direitos sobre a mídia subjacente ou uma reivindicação contra o emissor.

Antes de comprar, os usuários devem ler os termos que cobrem custódia, transferências, saques, propriedade intelectual, interrupções, taxas e disputas. Eles devem distinguir a demanda por colecionáveis de um direito contratual a renda.

O acordo da Dapper também ilustra por que a dependência da plataforma é comercialmente importante, mesmo quando a classificação legal permanece não resolvida. Se uma coleção depende de uma carteira controlada, mercado, ponte de cadeia ou sistema de contas, as restrições operacionais podem afetar a liquidez e o acesso. Esses riscos merecem atenção à parte da questão dos valores mobiliários.

11Perguntas Frequentes