L'ultimo milione di Bitcoin: il capitolo finale di Bitcoin

1Bitcoin è entrato nella sua era dell’ultimo milione

Il capitolo finale di Bitcoin non è una singola data. Si tratta di una lunga transizione dell’offerta. Entro la fine di luglio 2026, i dashboard della rete in tempo reale mostrano che sono già stati emessi circa 20,06 milioni di BTC, lasciando meno di un milione di BTC ancora disponibili per futuri sussidi in blocco. Ciò significa che il mercato è passato dal parlare degli “ultimi 1,2 milioni” a vivere all’interno dell’ultimo milione stesso.

Questo è importante perché la scarsità di Bitcoin non è uno slogan del marchio. Si tratta di un programma di emissione applicato da nodi, minatori, portafogli e utenti che convalidano le stesse regole monetarie. Le nuove monete entrano in circolazione solo attraverso il sussidio in blocco, e tale sussidio continua a ridursi secondo un calendario noto. La domanda può cambiare rapidamente, ma la restante curva di emissione non è in grado di rispondere alla domanda.

2Come funziona il programma di fornitura

Bitcoin è nato il 3 gennaio 2009, quando è stato estratto il blocco Genesis. Il sussidio originale era di 50 BTC per blocco. Dopo ogni 210.000 blocchi, il sussidio viene dimezzato. Tale programma ha già ridotto l'emissione da 50 BTC a 25 BTC, poi 12,5 BTC, poi 6,25 BTC e, a partire dall'halving di aprile 2024, 3,125 BTC per blocco.

Il prossimo dimezzamento è previsto nel 2028, anche se la data esatta dipende dalla tempistica dei blocchi. A quel punto il sussidio scende a 1,5625 BTC per blocco. Il processo continua finché il sussidio non diventa inferiore a un satoshi e viene arrotondato a zero. Questo è il motivo per cui le monete finali impiegano così tanto tempo ad arrivare: ogni dimezzamento rimuove metà della nuova fornitura dall’era successiva.

La famosa cifra di 21 milioni è meglio interpretata come il risultato di questo programma di dimezzamento. Un numero fisso di blocchi per epoca moltiplicato per un sussidio che continua a dimezzarsi crea una serie geometrica che converge vicino a 21 milioni di BTC. In pratica il massimo è leggermente inferiore a 21 milioni perché Bitcoin conta interi satoshi, ma il significato economico è lo stesso: nessuna espansione monetaria illimitata.

3Dove si trova Bitcoin nel 2026

L’ultimo milione non verrà estratto in modo uniforme. L’attuale sussidio di 3.125 BTC crea ancora un’emissione giornaliera significativa, ma il dimezzamento del 2028 taglierà immediatamente quel flusso della metà. I successivi dimezzamenti lo riducono ancora e ancora, trasformando l’offerta rimanente in una lunga coda che si estende verso la regione del 2140.

Questo crea una sequenza temporale dall'aspetto strano. Più del 95% di tutti i bitcoin possibili è già stato emesso, ma l’ultima percentuale impiega più di un secolo per essere completata. La rete è quindi allo stesso tempo matura e incompiuta: matura perché la stragrande maggioranza dell’offerta esiste già, incompiuta perché il modello di sicurezza di Bitcoin si sta ancora gradualmente spostando da entrate dominate dai sussidi a pagamenti sostenuti da commissioni.

4Perché l'ultimo milione sembra diverso

I cicli precedenti di Bitcoin erano caratterizzati da forti riduzioni della nuova offerta, ma c’era ancora una quantità visibile di emissioni in vista. L’ultimo milione cambia la psicologia. Gli investitori, le società minerarie, le istituzioni e i detentori a lungo termine possono ora confrontare la domanda attuale con un pool di offerta rimanente che è inferiore a molte posizioni di tesoreria di società pubbliche, riserve valutarie e obiettivi di allocazione istituzionale.

Ciò non significa che il prezzo debba muoversi in una direzione. I mercati possono sempre rivalutare il rischio, la liquidità, la leva finanziaria, la regolamentazione e le condizioni macro. Il punto è più ristretto e più forte: la nuova offerta di Bitcoin sta diventando sempre meno in grado di assorbire gli shock della domanda. Se un grande acquirente desidera visibilità, il protocollo non creerà più monete per soddisfare quell’acquirente. L'acquirente deve attrarre i detentori esistenti a vendere.

5L’offerta circolante non è la stessa cosa dell’offerta effettiva

L'offerta circolante conta le monete che sono state estratte. L’offerta effettiva pone una domanda più difficile: quanta parte di tale offerta può realisticamente essere scambiata? Alcune monete sono dimostrabilmente non spendibili. Alcuni probabilmente sono andati persi a causa di chiavi distrutte, portafogli dimenticati o errori. Molti altri si trovano in celle frigorifere a lungo termine e potrebbero non essere disponibili ai prezzi correnti.

Le società di analisi on-chain separano il comportamento dei detentori a lungo termine da quello a breve termine perché le vecchie monete si comportano in modo diverso dalle monete acquisite di recente. Una moneta che non si è mossa per anni potrebbe essere ancora di proprietà di qualcuno, ma è meno probabile che si comporti come un inventario liquido di scambio. Questo è il motivo per cui la narrazione dell’ultimo milione è in realtà due narrazioni contemporaneamente: vengono emesse meno nuove monete, mentre anche un’ampia quota di monete esistenti è relativamente illiquida.

Questa è la parte della scarsità di Bitcoin che i titoli dei giornali spesso appiattiscono. La curva di offerta del protocollo è trasparente, ma la fluttuazione del mercato è comportamentale. L’ultimo milione rende il protocollo più rigido, mentre le abitudini di custodia, i mandati istituzionali e la convinzione a lungo termine determinano la quantità di offerta esistente che ritorna sul mercato.

6Cosa significa l'ultimo milione per i minatori

Per i minatori, l’ultimo milione rappresenta una transizione del modello di business. Il sussidio per blocco è ancora la principale fonte di entrate nella maggior parte dei blocchi, ma ogni dimezzamento riduce tale margine. Minatori efficienti con bassi costi energetici, gestione disciplinata della tesoreria e tempi di attività elevati possono sopravvivere a margini più ristretti. I minatori inefficienti diventano più esposti dopo ogni taglio della ricompensa.

Nel corso del tempo, le commissioni sulle transazioni dovranno sostenere una parte maggiore del budget per la sicurezza. Ciò non richiede che ogni pagamento del caffè venga depositato sullo strato di base. Ciò significa che regolamenti di alto valore, flussi di scambio, operazioni di custodia istituzionale, aperture e chiusure di canali e le future applicazioni native di Bitcoin devono creare una domanda sufficiente per lo spazio dei blocchi. La catena di base diventa più simile a uno strato di regolamento scarso che a un sistema di pagamento al dettaglio ad alto volume.

L’ultimo milione collega quindi la politica monetaria alle infrastrutture. L’efficienza dell’ASIC, i contratti energetici, la selezione del pool, le condizioni tariffarie e la disciplina del capitale contano di più quando il sussidio è inferiore. Il mining rimane competitivo, ma l’era facile delle grandi ricompense in nuove monete è finita.

7Cosa succede dopo l'ultimo Satoshi

Intorno al 2140, si prevede che il sussidio raggiungerà lo zero. I blocchi dovrebbero comunque essere estratti. Le transazioni dovrebbero comunque essere confermate. I minatori competono semplicemente per le commissioni di transazione anziché per i bitcoin di nuova emissione. In quel mondo, l’emissione monetaria di Bitcoin è completa, ma il suo mercato di regolamento continua.

Il cambiamento importante riguarda la composizione degli incentivi. Oggi i minatori guadagnano sussidi più commissioni. Nell’era a pagamento, ogni unità di entrate del minatore deve provenire da utenti che apprezzano l’inclusione dei blocchi. Quel futuro è lontano, ma la transizione è già visibile perché ogni dimezzamento spinge il sistema un passo avanti verso di esso.

I sistemi di livello 2 possono assorbire pagamenti più piccoli, mentre il livello base rimane l’organo giurisdizionale finale per i trasferimenti più grandi. Questo modello a strati non è un fallimento della scarsità di Bitcoin. È una probabile conseguenza di uno scarso mercato spaziale a blocchi collegato a un asset monetario a offerta fissa.

8Gestione dell’era finale del Bitcoin

Le persone e le istituzioni che acquisiscono bitcoin nell’era dell’ultimo milione devono affrontare una responsabilità diversa rispetto ai primi minatori per hobby. Detenere bitcoin ora significa spesso pensare alla custodia multifirma, all’ereditarietà, alla separazione geografica delle chiavi, alla sicurezza hardware, alla conformità e alla continuità operativa. Una risorsa scarsa è utile solo se è possibile preservarne l’accesso senza creare un singolo punto di errore.

Questo è il motivo per cui il capitolo finale non riguarda solo i minatori. Si tratta di detentori, borse valori, custodi, family office, società pubbliche e allocatori su scala sovrana che imparano a gestire un asset che non può essere diluito per risolvere gli errori. L’offerta fissa di Bitcoin rende potente la proprietà, ma rende anche la custodia spietata.

9Domande frequenti